事件：森马服饰发布《关于购买宁波中哲慕尚控股有限公司股权框架协议的公告》。次日，我们参加了森马服饰组织的重大事项新闻发布会暨投资者交流会，与公司就收购事项以及未来规划进行了交流。

中哲慕尚公司概要。公司定位于中高端休闲男装的自有服饰品牌公司，2012 年公司终端零售规模近30 亿元，报表收入达13.98 元，净利润2.06 亿元。目前公司拥有1200 多家门店，主要有GXG 门店900 多家（一二线直营、三四线加盟）、gxg.jeans 门店300 多家（直营为主）、gxg.kids 门店 40 多家（直营为主），并且这些门店主要集中在华东和沿海地区，未来门店扩张的空间较大。

收购相关事宜。1）森马服饰拟出资19.8-22.6 亿元收购中哲慕尚的71%股权。目前签署了意向性协议，未来需要按照本协议签订正式股权转让协议；2）业绩承诺，中哲慕尚2013 年度净利润不低于2.65 亿元，2014 年度及2015 年度净利润较上一年同比增长率均不低于20%，；3) 森马报价对应GXG 的估值，按12 年业绩计算市盈率为13.5 -15.5 倍，基本处于品牌服饰行业估值下限，对价相对合理.

森马服饰经营相关事宜。1）森马计划通过收购、代理、合作等方式打造多品牌集群，以实现多品牌战略规划，计划13 年9 月引进意大利知名童装Sarabanda 和14 年3 月引进欧洲和韩国中高端男女装品牌；2）童装发展规划，通过引进Sarabanda，推动巴拉巴拉在购物中心的发展，同时事业部计划孵化2-3 个品牌。

盈利预测及投资建议。森马服饰收购GXG 出价合理，且双方业务互补性强，当今后仍需关注协同效应发挥情况。同时基于此次收购的不确定性，本报告仍按收购前业务预测，预计2013-2015 年的EPS 为1.21 元、1.36 元和1.55 元，如果考虑收购GXG 对公司业绩的增厚，EPS 分别为1.31 元、1.70 元和1.95 元，对应PE 为16 倍、12 倍和11 倍，具备中长期投资价值，首次给予“推荐”评级。