即使在目前疫情尚未过去的情况下，消费者仍对耐克的产品有强劲的需求。

我们认为，未来每股收益的大部分增长不会来自销售收入的增长。相反，我们相信耐克的数字化转型极有可能提高其未来收益。

如果耐克能够实现全面的数字化转型，并消除中间渠道、直接面向消费者销售，它的利润率将大幅提高。

Nike(股票代码：NKE)这只股票很有意思，乍一看，它似乎被严重高估。但是考虑到耐克公司目前依然增长很快，需要对其进行重新评估。本文中我们主要研究了耐克的增长是否在股价中得到了充分反映;如果还没有，是否存在潜在投资机会。

从短期业绩来看，耐克在2021年第一财季(截至2020年8月)表现不错，总体营收为106亿美元，与去年同期持平。从表面上看，耐克受益于疫情期间销售额的激增，其收入较2020年第四季度大幅提升。许多分析师猜测，销售额飙升可能部分归因于人们在疫情期间将闲置资金用于购买耐克的运动鞋等产品。

疫情爆发之后，随着全球绝大多数娱乐机构关闭，一些非必需品公司从消费者的部分支出中获得了增长。目前，在美国，政府正在讨论下一轮经济刺激计划。如果美国政府出台了另一个直接刺激消费的政策，可能会对耐克公司有利，因为当前其他可自由支配的消费选择太少，旅游、餐馆、电影现场娱乐等仍然没有对公众全面开放。这意味着，即使在目前疫情尚未结束的情况下，消费者对耐克公司的产品仍有需求。

耐克的收入主要来自两个渠道，批发销售和直接面向消费者的销售。耐克本季度的直接销售额为37亿美元，比去年同期增长13%。尽管耐克所有门店在2021年第一季度都已开业，但数字化销售继续表现出色，较去年同期增长83%。在数字化转型和客户关系管理方面，耐克一直是先驱。

耐克公司总裁兼首席执行官John Donahoe表示：

在这个充满活力的环境下，没有人能与我们发布创新产品的速度以及我们品牌与消费者的紧密联系相匹敌。这些优势，加上我们的数字加速，正在释放耐克的长期市场潜力。

耐克公司执行副总裁兼首席财务官马特·弗兰德说表示：

“基于品牌势头和数字增长的加速，以及我们对市场供求正常化的不懈关注，耐克正在更快地复苏。我们将继续推动以消费者主导的数字化转型，促进耐克的长期增长和盈利。

来源：耐克公司2021财年第一季度业绩报告

耐克在疫情期间表现良好，但许多人认为该股估值过高。截止2020年6月)，耐克的全年收入下降了2%，每股收益缩水了36%。2020年每股收益为1.6美元，公司的市盈率为81倍。即使使用耐克2019年每股2.49美元的每股收益，我们也能得到52倍的高估值。这些估值通常只适用于高增长的科技股。耐克毕竟是一个相当成熟的企业，收入年均复合年增长率为3.7%。

耐克是一家非常棒的企业，其息税前利润高于同行。由于其品牌实力和市场营销能力，该公司拥有强大的护城河。然而，考虑到之前平均每年360亿美元的销售额和全球业务拓展能力，我们相信耐克未来每股收益的大部分增长不会来自一线渠道销售的增长。相反，我们相信向数字化的转变有可能提高耐克未来的收益。

从历史上看，耐克近65-70%的销售额是通过批发渠道销售的。在美国，耐克***的合作伙伴是Foot Locker。这两家公司在合作销售耐克的鞋类产品时，几乎是一种共生关系。如果耐克能够实现全面的数字化转型，并中间渠道，它的利润率将大幅提高。耐克如果能够直接向消费者销售，将不再需要提供折扣，也不再需要付给像Foot Locker这样的批发商一笔利润。

数字化转型的价值估量

在这个估算中，我们已经知道一些关键信息：

1、耐克5年平均税前利润为12%;

2、批发和直销渠道的收入分成(70%、30%);

3、Foot Locker 5年平均税前利润为10.7%。

我们需要对耐克的营业利润从批发和直接面向客户两方面进行细分。我们可以假设，“直接对消费者销售的息税前利润=耐克的平均息税前利润+Foot Locker的平均息税前利润。”虽然这个估算是一个粗略的计算，但就估算的完整性而言，它接近Lululemon(LULU)的息税前利润。Lululemon直接向客户销售服装，这让我们对这个假设有了信心。对于批发保证金，我们可以使用excel求解函数来操作，最终，我们计算出耐克的直接客户息税前利润为22.7%，批发息税前利润为7.4%。

对于我们的估值估计，我们使用的是耐克2019年的收入，我们认为这能够更好地反映耐克在稳定状态下的业务发展情况。对于利息和税收支出，我们只用了5年的平均值。我们设想，在未来，耐克将有75%的业务是直接面向客户的，25%的业务是批发。计算结果显示，每股收益为4.00美元。将每股收益与当前股价129.70美元进行比较，我们得到的市盈率是32倍。不贵也不便宜。但请注意，该模型的假设是基于2019年的销量。

总结

当疫情结束时，耐克的销售可能会因为趋势或退出竞争而增加更多。在这个层面上，考虑到数字化转型所涉及的执行风险，我们认为耐克的估值是合理的。