面对市场变化，公司调整经营策略，首先休养生息：公司中报显示店铺总数3855家，较12年底减少152家;同时不断加大库存和应收账款处理，13年前三季度减值准备达到1.27亿元，在12年全年减值准备1.24亿元基础上再次增加;据我们和终端沟通，不少代理商也都出现净关店，从12年下半年开始就不断通过适当控制订货、加大促销力度来控制库存，目前库存处于下降过程中;公司致力于推动从“批发”向“零售”转型：国内市场从2011年开始巨变，过去行之有效的开店加营销的发展模式结束，精细化经营时代到来，公司深刻意思到转型革的重要性。公司提出要改变职业经理人体系，关键在责权利划分上需要改革，让职业经理人团队充分发挥自身特点和能力;理顺内部各部门之间关系，提高经营效率;容忍代理商在合理范围内控制规模，关闭亏损店铺;积极稳妥推动线上销售，目前仍以销售库存为主。

因为公司意思到如果在自身经营能力没有提升前贸然推动线上，将导致线上和线下销售冲突、导致全国产品价格体系混乱，严重损害品牌形象。

公司变革任重道远：过去20多年的经营模式改变绝非一日之功，需要多年的努力：经营理念的变化、对客观数据的使用、对零售终端的掌控、供应链体系的改造等等都需要时间。

投资建议我们认为资本市场已经对纺服消费的低迷做了相对充分的反应，也意思到了变革的重要性和艰巨性，认为明年纺服消费有望出现反弹行情，一方面反应业绩的低基数反弹，另一方面也对变革结果进行预期。

公司经过一年多调整，明年库存有望继续回落，明年上半年进行的订货会增速有望企稳，下半年进行的15年春夏装订货会实现增长的可能性较大。

我们预计明年业绩增长可能更多来自于减值准备的减少，15年开始由于经营调整而业绩缓慢回升。

预计13-15年净利润分别为4.49亿元、5.14亿元和5.88亿元，分别同比下降18.2%，增长14.3和14.5%。维持增持评级。