事件:公司今日公告自2010年起对每一加盟商的销售网点按3万元/年的标准收取渠道支持管理费,按照公司目前店铺数量计,预计2010年收取该管理费约1700万元。

我们的观点:

根据我们的了解,公司此次对加盟商收取渠道支持管理费的同时,也会适当加大对加盟商出厂价格的优惠以及促销活动扶持力度,因此对加盟商而言实际没有影响。对公司方面,主要是从税收角度考虑,估计此次会计项目的调整对公司2010年盈利增加在170万元左右。后续年度继续执行此政策的可能性较大。

根据对公司的跟踪调研,公司冬装销售情况良好,同比增长20％以上。09年全年公司可比同店增长在5％以上。

近日国家统计局和中华商业信息统计中心的数据显示,11月服装类消费品零售总额增速和全国百家重点商场服装类零售额同比分别增长了25.8％和31.48％,在经历了十月的双节因素后,环比增速仍分别增加了3.1和5.75个百分点,显示国内服装消费情况良好,高端品牌服装的消费更是呈现高增长的迹象。我们预计2010年国内服装消费增长在15％——20％之间,经过2009年的去库存和内部整合,品牌服装企业的增长将再次明显超越行业增速。

我们维持前期增发跟踪报告中对公司的看法,认为借助增发募集资金和前期积累的良好品牌基础,公司后续将适度加快渠道扩张的速度,公司后续收入和盈利的增长主要来自于渠道的较快扩张和渠道结构的优化、产品单价的稳定上升、子品牌圣捷罗达到规模效应后的盈利释放以及上海宝鸟职业服业务的做强做大。

公司当前“多品牌、业务多元”的发展战略日益清晰和坚定,未来各品牌的梯度成长和各业务的相互补充有利于公司从一家小而精致的品牌公司成长一家更具规模和影响力的服饰零售企业。

我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.66元0.88元和1.14元,盈利增速分别为56％、34％和29％,维持“增持”评级。我们认为近期大盘调整带来的个股下跌是介入公司这样的优质企业的良好机会。

股价催化剂剂:公司未来可能的高送配。

投资风险:宏观经济波动和新品牌培育过程中的不确定性。