中国国际金融有限公司分析师（郭海燕）6月20日发布森马服饰（002563）的研究报告。

分析师于6月19日参加了森马GXG战略合作交流会,双方公司董事长等高管出席了会议。公司除了对昨日公告的收购中哲慕尚事项作了详细的说明,介绍了森马、巴拉巴拉和GXG品牌历史业绩及未来展望,还阐述了森马服饰多品牌发展战略和最近进展与方向。

收购GXG迎来新增长点,协同效应明显提升公司价值。GXG2012年收入为13.98亿元,净利润2.06亿元,同比增长40%~50%。GXG向森马承诺2013~15年净利润增速分别不低于28.6%,20%和20%。此次收购将提供新的增长点,并提升资金使用效率(森马2013年一季度末51.1亿现金)。收购将使2013/14年全年备考业绩增厚23%/24%,增速分别为10.9%/17.7%。本次收购交易将保留GXG原有全部团队,未来针对剩余股权有继续收购的可能。森马作为A股市值最大的服装公司,本次收购将产生战略协同效应,增强公司核心竞争力,提升公司规模和盈利能力。

森马服饰致力于多品牌发展战略,拟继续引进国外服装品牌。“从诞生起,就有森马伴您一生”的理念,使森马将公司战略定位于多品牌发展。公司最初致力于青少年休闲服装,2002年进军童装领域,目前除了新收购的中哲慕尚,还参股了中端男女装GLM,minette品牌。公司因地制宜,因时制宜地实施多品牌战略,主要途径为自创、收购、合资和代理。在中长期(未来3~10年),公司将致力于打造多品牌、多元化渠道综合服饰集团,满足不同层次的主流消费者需求,面向不同的业态类型(发展购物中心和电商渠道)。2013年9月公司将和意大利著名童装公司miniconf合作,引入意大利入门级奢侈童装品牌sarabanda。2014年3月计划引入丹麦、德国、韩国男装品牌。

公司库存不再成为负担。2012年中国服装 行业竞争加剧、成本上升,导致库存压力加大。森马品牌也经历了这一问题,12年存货最高时达到15亿左右。为此公司果断采取去库存措施,关闭不盈利门店以减少开支,使得库存在1Q13降到9个多亿,2013年已经没有库存负担。从业绩上看,从去年中报开始每季都在回升,1Q13不仅存货得到好转,收入和利润也有改善。

分析师维持对2013/2014年最新EPS预测1.22/1.43元,对应P/E分别是18.8x/16.1x。收购将使2013/14年全年备考业绩增厚23%/24%,增速分别为10.9%/17.7%,对应P/E分别是15.3x/13.0x。多品牌战略提高公司长期发展潜力,分析师看好被收购品牌前景,收购价格合理,维持审慎推荐。