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2021上半年纺织服装行业深度报告（东方证券）

纺织服装板块迎来复苏，截至2021年6月29日，沪深300指数下跌1.5%，创业板指数上涨10.7%，纺织服装板块指数则上涨11.6%，表现优于大盘。

①龙头表现活跃，有“黑马”大幅跑赢指数

板块热度提升的背景下，行业个股赚钱效应显著，呈现出两种特征：

高景气细分行业龙头，业绩与估值溢价双提升。港股运动服饰作为行业中增速最快的品类之一，上半年延续强势，其中安踏体育、李宁、特步国际在今年股价分别实现44%、50%与244%的涨幅；以比音勒芬、太平鸟为代表的业绩高成长龙头，也跑赢行业指数与沪深300指数。

小市值、低估值个股，短期业绩拐点明确，高预期差带来股价大幅上涨。锦泓集团、报喜鸟等作为行业中的代表性黑马标的，今年上半年同样大幅跑赢行业指数。归因来看，股价上涨一方面来自短期业绩的超预期增长——锦泓集团Q1收入与归母净利润对比2019年同期分别增长55.8%与612.34%，报喜鸟则分别增长29.09%与98.42%。另一方面，差异化的发展路径，使其获得短期估值上的明显提升。

②运动服饰高景气，但李宁市占率不升反跌

考虑到行业复苏和国潮深化的长期大趋势，东方证券维持服装板块的“看好”评级，其中首选高景气的运动服饰赛道。

根据前瞻产业研究院数据，国内运动服饰行业2015-2020年的复合增速达14%，若扣除2020年疫情影响，2015-2019年复合增速高达18%，在服饰行业中保持绝对领先，高景气度有望延续。运动服饰行业头部品牌集中度较高，市场集中度不断提升，2020年品牌CR6高达65%，相比2015年的49%提升幅度高达15%，表明龙头企业在巩固其竞争优势。

李宁作为国潮代表成为最大受益者之一，源头可追溯至2018年中国李宁在国外时装周上的亮相，让更多年轻人关注到国内品牌在产品设计和质量上的长足进步。新疆棉事件加速了国潮的进程，头部国产品牌的认可度得到大幅提升。但令人意外的是，李宁2020年的市场占有率相比五年前有所下跌。

报告认为，新疆棉国潮热度有望贯穿2021全年，李宁的红利也许在今年才有明显体现。近日，李宁发布盈利预喜，预计上半年收入同比增长超过60%，净利润增长超过163%大超市场预期。

③服装成熟领域，这些低估值公司值得关注

波司登发布2021年报，公司实现营业收入135.2亿元，同比增长10.9%，实现净利润17.1亿元，同比增长42.1%，经营活动现金流净额为31.5亿元，同比增长155.5%，略超市场预期。主品牌升级重塑，毛利率再创新高，达到58.6%。

地素时尚在中高端女装行业中具备鲜明特点：设计能力强，自主培育多品牌道路初步得到验证，市场接受度高。公司坚持轻资产运营以及对库存和经营一贯的稳健思路，终端精细化管理加强，单店销售提升，2021年Q1收入和净利润分别同比增长61%和60%。

森马服饰作为童装细分赛道第一龙头的地位无可撼动，东方证券认为，其核心品牌巴拉巴拉先发优势明显，以马卡乐、迷你巴拉为代表的多品牌孵化初见成效，充分享受行业与渠道红利，供应链资源与采购规模奠定产品性价比优势。

海澜之家2021年Q1收入和净利润分别同比增长42.8%和185.3%，主品牌逐步复苏，新品牌快速成长。加上2020年公司在产品端、营销端等方面的积极变化，报告认为公司中长期发展值得期待。