公司2010年实现营业收入75.00亿元,同比增长43.76%,其中加盟渠道收入增49%;归属上市股东净利润7.58亿元,同比增长25.42%,净利润增速低于收入增速一主要原因在于所得税大幅增长,摊薄后每股收益0.75元,符合预期。2010年分配预案为10股派现5.3元。

2010年各季度业绩波动大,第一至二季度净利润负增长,因公司调整产品加价率让利市场、让加盟商开放式订货、加大促销,毛利率在一季度降至37%;二季度公司积极调整营销策略,主营业务收入同比增54%,总体毛利率升至49%。第三至四季度延续了良好增长势头,业绩有了较大恢复。

2011年一季度实现营业收入20.75亿元,同比增46.26%;归属上市股东净利润2.03亿元,同比增1222.70%,净利润增速高于收入增速因毛利率大幅提升、销售费用率大幅下降且10年1季度基数较低;摊薄后每股收益0.2元。

2011年1季度毛利率大幅提升,10年底和11年1季度存货大幅增加。

毛利率情况:2010年毛利率同比升0.89点到45.41%,受益于直营渠道毛利率升3.6个点。11年1季度毛利率继续同比上升7.87个百分点到45.86%,因为营销策略较10年同期降低加价率、加大促销调整回正常水平。

期间费用情况:2010年销售费用率降1.29个百分点至26.51%,管理费用率升0.18个百分点至4.33%。一季度销售费用率降4.30个百分点至26.63%;管理费用率增加0.67个百分点至3.48%,系新设邦购事业部带来管理人员增加、薪资上涨、确认本年第一季度期权成本所致;财务费用同比增303%,系销售规模扩大导致借款增多。

存货:10年存货同比增183%,因销售规模扩大、10年入冬晚导致冬装销售延后使得截至期末冬装存货较多、为应对年初用工荒公司提前安排了11年货品入库。但11年一季度末,存货比10年底继续增加24%,市场担忧加剧。

所得税:10年所得税大增865%,由于公司09年企业所得税优惠约8,280万冲减当期所得税费、母公司所得税率从20%升至22%。

10年外延扩张加速,MC童装发力,搭建邦购网购平台。

10年外延扩张加速,10年底总门店净增796家达3659家(其中直营店净增167家达690家,加盟店净增629家达2969家)。其中,MC品牌收入6.9亿,新增店铺188家(其中成人装店增加88家,童装店增加100家超出市场预期)。

2010年12月,邦购网正式上线,同时公司推出线上品牌AMPM,开拓了新的销售方式,线上线下形成合力,有助于公司整体销售的提高。

MTEE主体化成亮点,信息化供应链利长远,股权激励增加凝聚力。

MTEE、MJeans、M.Polar的推出形成差异化优势。MTEE系列展示动漫、环保、插画等主题,有望成为国内印花服装第一品牌和MB新亮点,未来将突出主体和品类。

2010年公司把集中物流模式调整为各事业部制定不同物流规划且同时密切横向沟通共享,11年计划上线运输管理系统、升级上海沈阳配送中心。10年完成SAPAFS鞋服行业解决方案、人力/财务系统和PLM产品生命周期管理系统上线;实施ITSM服务管理系统和“基于RFID的服装供应链解决方案”物联网项目一期(门店智能魔镜/货架/试衣间、快速收货/盘点/结账),11年计划建立私有云平台、实施物联网项目二期(生产SAP、仓储RFID、B2C电子商务、管理环节BI/ERP等)。

2010年10月公司推出股权激励,覆盖中高层管理团队和核心技术人员,有利于调动员工积极性、增强凝聚力。

投资建议。

随着继续加大对加盟商支持、开店速度加快,11年收入增速预计将维持在40%以上。对MC营销网络的重新布局和收支配比,使得销售费用率将稳定下来。但库存高企、经营性现金流恶化值得担忧,公司需要在改善中前行。公司预计2011年1-6月净利润同比幅600-900%,对应EPS0.28-0.40元,预计主要由于2010年前低后高基数原因。我们预计11-13年EPS分别为1.12、1.52、2.07元,维持“买入”评级。